上证指数日K线图。大幅高开显示市场对政策利好抱有极高的预期,高开低走收出大阴线,却显示市场仍然疑虑重重。

冰冻三尺非一日之寒，融冰也绝非一日之举。证监会的救市举措虽然广受市场欢迎，但市场在暴跌数月之后，要从根本上摆脱下降通道尚需更多基本面的配合，而投资者深受重创的信心，也要有更多的利好去抚慰。

上证综指昨日受解禁股转让指导意见的出台利好刺激大幅高开165点，数百个股以涨停价开盘。但深受重创的市场已变得相当谨慎，高开后抛盘加剧，最终导致反弹失败，收盘报3116点，小幅上涨22点。深证成指更是以收绿结局，报11094点，下跌197点。

实质性利好两面看：

滞后与累积均不应忽视

对于周日晚间出台的有关解禁股转让指导意见，市场普遍将其视为利好市场的救市措施，表明了政府的态度。不过，该《指导意见》并不能改变市场的博弈格局，而基于宏观面的压力，有效回暖尚需时日。

对于昨日股市的高开低走，信达证券研究中心副总经理刘景德认为，《指导意见》对股市确实是一个实质性的利好，也表明了管理层救市的态度。但目前市场低迷，下降的根本趋势没有改变。在这种情况下，出利好只能是减缓下降的速度，而不能形成真正的大反弹。同时，股市在每次反弹后均出现再创新低的情况，逢高减仓已成为投资者的惯性思维，这种情况下容易形成“利好出尽成利空”的局面。

不过，刘景德同时认为，政策出台的效果具有滞后性，而且有时候其滞后期较长，如2004年出台的推进资本市场改革开放和稳定发展的“国九条”，对股票市场的发展可谓巨大的利好，但股市到了2005年6月才开始涨。这就表明，市场对于利好的反应有一个滞后期和累积效应。随着后续利好的出台，相信市场会有潜移默化的效果。

广发证券武幼辉认为，《指导意见》对市场构成救市举措，新规定将减轻大小非减持对二级市场的资金面压力，缓和资金供求失衡的局面。同时，新规定缓解了对集中竞价交易系统价格形成机制的冲击，使市场紊乱的估值体系有所修正。管理层的积极举措也将对投资者信心起到一定的稳定作用，有利于市场预期平稳。因此，在这一《指导意见》的刺激下，短期市场有望反弹。但基于宏观面的压力，有效回暖尚需时日。

银河证券投资策略分析师秦晓斌认为，从昨日的盘面情况看，市场谨慎的态度明显。股市下跌至今，投资者信心的恢复不是一两个救市政策可以达到的。

市场博弈格局不变

长江证券认为，《指导意见》推出的最大操作意义是通过大宗交易平台分流了部分减持股份对场内交易市场的资金冲击。但该制度并不是特意限制解禁存量股份的减持行为，更多的是表明一种意图，使市场得到积极的政策信号，而对解禁股东与流通股东的长期博弈格局并不会带来改变。

据其分析，大宗交易制度对小非的限制能力较弱，并且大宗交易制度本身也存在不完善之处，如成交不活跃、与场内交易联通与可规避性等。考虑限售股解禁与参与流通的实际情况，减持规划一般时间较长，非控股限售股原来规定的减持限定条件并不比大宗交易更加宽松，也就意味着大宗交易制度的实际作用有限，控股股东或者说持股比例较高的股东的大比例减持会受到限制，这有助于稳定2009年的预期。总体来讲，大宗交易制度并不能改变市场的博弈格局。

中信建投证券吴春龙认为，《指导意见》出台的时机是对3000点附近是政策底传闻的有力印证，显示了政府对当前点位的高度关注。但从昨日的走势来看，我们依然感觉到大量资金出逃的迹象，有色金属、地产板块等都存在较大的抛售压力。在市场信心极度脆弱的情况下，这些资金的出逃会极大地挫伤其他投资者的信心。

当前症结在宏观经济

目前而言，影响市场的根本性因素依然是宏观经济。武幼辉认为，一季度主要宏观经济数据不能支撑股市有效回暖。虽然CPI有所回落，出口在预期之中反弹，但季调后的CPI处于上行趋势，出口增速处于下行趋势。而PPI大幅上行，不但加大了通胀向非食品领域蔓延的风险，也压缩了工业企业整体毛利率。顺差、信贷与货币增速明显回落，导致股市重估动力减弱。

他认为，在通胀不会失控而出口不会恶化的情况下，二季度市场存在反弹的可能性。但简单地与2005年作比较可发现，目前缺乏支撑股市有效回暖的宏观基础。未来的关键仍然依赖于通胀的软着陆，以及由此而带来的调控政策的放开。

中信建投证券吴春龙认为，当前市场最大的症结还在于市场对经济增长的不确定预期，一季度的经济增长态势并不能代表全年的经济增长形势，也没有消除市场对经济增长的担忧。

悲观情绪逐渐改善

不过，经过近期市场的调整，市场悲观情绪开始得以改善。天治基金认为，沪深300指数2008年、2009年动态PE已经回落到20倍、15倍左右。作为新兴市场经济增长的“引擎”，简单地将估值与国外成熟市场完全接轨，其实是犯了价值扭曲的错误，无论是6124点的乐观情绪，还是目前市场的盲目悲观，都是市场不成熟的真实写照。另外，前期导致市场下跌的原因正在逐步得到改善，比如规范“大小非”减持、限制上市公司再融资等。另一方面，政策的扶持信号正在不断加强，比如新基金的连续发行、QFII的扩大额度等。市场的整体回暖仍需要时间，但悲观情绪的改善已经开始显现。

天治基金认为，《指导意见》减轻了大小非对二级市场的资金压力，给大小非的解禁间接会造成一定的交易障碍，可以在一定程度上起到延缓大小非解禁速度的作用，有利于稳定投资者对存量股份减持的心理预期。同时，新规的出台表明管理层在指数接近“腰斩”的情况下，稳定证券市场已经成为当前宏观背景下的重要目标，这种态度对于稳定当前中小投资者极度悲观的市场情绪无疑会起到积极的作用。